摘要：中小企业在自身发展的同时，为国家的经济发展也作出了重要贡献，如拉动 经济增长、提高创新水平、增加就业岗位、增加居民收入和税收收入等。作为最 具创新活力的主体，主要受政策扶持、信用等级、担保资产等因素影响，中小企 业在创新过程中长期面临着融资约束难题。近几年，我国经济面临较大下行压力, 叠加新型冠状病毒疫情蔓延、俄乌冲突等因素，使中小企业生存和发展中面临的 融资困难进一步凸显。与此同时，企业研发活动本身的特殊性也在一定程度上加 剧了中小企业的融资约束。供应链金融作为一种全新的融资方式，为解决中小企 业的创新需求和融资困境问题提供了一条新的途径。供应链金融将资金借贷嵌入 供应链网络中，并将供应链体系内的信息流、物流和资金流进行整合，同时有资 信水平良好的核心企业提供担保，第三方物流公司提供货物运输、保管等服务。 这种融资方式一方面减少了传统信贷中出现的信息不对称问题，降低交易成本, 提高交易运作效率；另一方面供应链金融本身具有持续性，能更便利、更安全地 为中小企业提供资金，促进中小企业进行科技创新，提高企业的创新竞争力。

本文在对国内外有关文献进行梳理的基础上，分别从理论和现状两方面作了 进一步分析，并选取了我国深圳证券交易所中小板企业2010-2020年相关财务数 据作为变量数据，通过面板数据回归分析，研究供应链金融对中小企业创新的影 响，并进一步探究其中的作用机理。研究发现：供应链金融融资方式的运用，有 利于企业创新投入与创新产出的增加，即供应链金融的发展对企业创新水平的提 高具有显著作用。具体而言，供应链金融的发展可以推动企业进行更多的发明创 造，而对于非发明创造的影响则并不显著。同时，分行业来看，相较于非制造业， 供应链金融的运用更有利于制造业企业进行企业创新。进一步研究发现，融资约 束在供应链金融对中小企业的创新投入及创新产出的影响中起到了 一定的中介 作用，即通过供应链金融可以减轻中小企业的融资约束，从而促使企业加大对创 新的投入与产出。最后，本文根据研究结果分别从政府、中小企业、金融机构以 及第三方物流公司四个视角出发，为供应链金融的发展提出了相关建议。

关键词：供应链金融，中小企业创新，融资约束

Abstract

SMEs have made important contributions to country's economic development while realizing self-development, such as driving economic growth, improving the level of innovation, increasing employment, increasing residents' income and tax revenue, etc. As the most innovative entities, SMEs have long faced financing constraints in the process of innovation, mainly affected by factors such as policy support, credit rating, and secured assets. In recent years, China's economy has faced considerable downward pressure. Combined with factors such as the global spread of COVID-19 and the Russia-Ukraine conflict, the financing difficulties faced by SMEs in their survival and development have been further highlighted. At the same time, the particularity of enterprises' R&D activities also intensifies the financing constraints of SMEs to a certain extent. Supply chain finance is a new financing method, which provides a new way to solve the problem of SMEs' innovative needs and financing dilemma. Supply chain finance embed capital lending into supply chain network and integrates the information flow, logistics and capital flow within the supply chain system. Core enterprises with good credit level provide guarantee, while third-party logistics companies provide goods transportation and storage services. On one hand, this financing method reduces the information asymmetry in traditional credit, reduces transaction costs and improves transaction efficiency; On the other hand, Supply chains finance are inherently sustainable, it is more convenient and safer to provide funds for SMEs to promote their scientific and technological innovation and improve their innovation competitiveness.

On the basis of combing relevant literature at home and abroad, this paper makes further analysis from two aspects of theory and current situation respectively, and selects relevant financial data of SMEs on Shenzhen Stock Exchange from 2010 to 2020 as sample data, through panel data regression analysis, this paper studies the impact of supply chain finance on SMEs' innovation, and further explores its mechanism .The research finds that the application of supply chain finance financing mode is conducive to the increase of enterprise innovation input and innovation output, that is, the development of supply chain finance has significant significance for the improvement of enterprise innovation level. Specifically, the development of supply chain finance can promote enterprises to make more inventions, while the impact on non-inventions is not significant. At the same time, in terms of different industries,compared with non-manufacturing industry, the application of supply chain finance is more conducive to enterprise innovation in manufacturing industry. Further research shows that financing constraint plays a mediating role in the impact of supply chain finance on SMEs' innovation input and output, that is, supply chain finance alleviates SMEs' financing constraints and promotes enterprises' innovation input and output. Finally, based on the research results, this paper puts forward relevant suggestions for the development of supply chain finance from the perspectives of the government, SMEs, financial institutions and third-party logistics companies.

Keywords： supply chain finance, innovation of SMEs, financing constraints 

引言...................................................................... 1

第一节研究背景及意义.................................................. 1

一、 选题背景...................................................... 1

二、 研究意义...................................................... 2

第二节研究思路及方法.................................................. 3

一、 研究内容...................................................... 3

二、 研究方法...................................................... 3

三、 研究思路...................................................... 4

第三节创新点与不足之处................................................ 4

一、 仓U新点...................................................... 4

二、 不足之处...................................................... 5

第一章文献综述.......................................... 6

第一节供应链金融的相关研究............................................ 6

一、 供应链金融的概念.............................................. 6

二、 供应链金融融资模式............................................ 6

三、 风险管理研究.................................................. 7

四、 供应链金融与融资约束.......................................... 7

第二节企业创新的相关研究.............................................. 8

一、 宏观层面...................................................... 8

二、 微观企业层面.................................................. 9

第三节供应链金融与企业创新的研究...................................... 9

第四节文献评述....................................................... 10

第二章核心概念定与理论分析............................. 11

第一节核心概念....................................................... 11

一、 供应链金融................................................... 11

二、 企业创新..................................................... 14

三、 融资约束..................................................... 15

第二节理论分析....................................................... 16

一、 信息不对称理论............................................... 16

二、 融资优序理论................................................. 16

三、 交易成本理论................................................. 17

四、 科技创新理论................................................. 17

第三章供应链金融对中小企业创新影响的实证研究............ 18

第一节研究设计....................................................... 18

一、 研究假设..................................................... 18

二、 数据来源与处理............................................... 19

三、 变量设计..................................................... 19

四、 模型构建..................................................... 21

第二节实证结果及分析................................................. 22

一、 描述性统计分析............................................... 22

二、 相关性分析................................................... 23

三、 模型检验结果................................................. 24

四、 模型回归结果................................................. 24

五、 稳健性检验................................................... 31

第四章研究结论与政策建议............................... 34

第一节研究结论....................................................... 34

第二节政策建议....................................................... 35

参考文献............................................... 38

致谢................................................... 41

第一节研究背景及意义

—\选题背景

在经济全球化及市场经济不断深入发展的背景下，创新对于提升一个国家的 生产力和综合竞争能力至关重要。在党的十八大报告提出实施以创新驱动发展的 战略后，党的十九大报告再次提出加快步伐建设创新型国家，加大对中小企业创 新的扶持力度，其中“创新” 一词也被反复提及，共出现了 59次之多，足见创 新在我国国家发展战略中位置之重。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十 四个五年规划和2035年远景目标纲要》中也明确提出，“十四五时期”我国创 新能力明显提升，2035年我国要进入创新国家前列。为此，在我国现代化建设全 局中要坚持以创新为中心，明确企业的创新主体地位，激励企业增加研发投资。 中小企业在企业群体中数量最多、占比最大，而其极具创新活力的特点也在促进 创新方面扮演着重要的角色。截至目前，我国的市场主体数量达到了 1.5亿户， 其中4600万户为企业主体，而中小企业在企业中的占比更是高达99%o2020年， 规模以上中小工业企业研发经费支出较上年同期增长了 12.1%,申请专利数量达 到了 84.5万件，中小企业开展研发创新的动力日益增强，在我国提高科技创新 能力及水平中扮演着重要角色-但是在这一进程中，中小企业也面临着诸多困 难。

融资约束是影响企业的创新投入、人才流动以及创新产出的最大阻力。由于 中小企业规模小、风险承担能力较弱、信用水平不足且资质相对较差，银行等金 融机构为控制贷款的回收风险，对中小企业开展贷款活动意愿较低；另一方面, 国家出资的项目更多地应用于大型国企，中小企业参与机会较少，对中小企业投 资研究和产品开发、新产品的生产和营销等形成一定抑制。除此之外，研发投入 本身的特殊性也加剧了中小企业的融资约束。一是企业研发活动投资风险较大， 投资周期较长，不能保证出现预期产出结果。对于投资者来说，这种不确定性加 大了资金借贷的风险，从而增加了中小企业融资的难度。二是为保证核心技术不 被抄袭，企业会对投资项目信息有所保留，相关信息披露制度不完善，透明度较 低。由于我国的中小企业与资本市场之间的信息不对称，使得资金提供方难以做 出正确的投资评价和投资决策。企业的研发活动资金来源受到限制，使融资约束 进一步加剧。

1来源于国新办新闻会公布数据

供应链金融更好地满足中小企业需求，开拓了企业融资的新模式，为解决上 述矛盾提供了新的选择路径。它基于中小企业与核心企业的真实贸易往来，一方 面为企业的生产经营提供运营性资金，另一方面由于供应链内的贸易具有稳定性、 长期性等特点，供应链金融融资模式获得的资金相应具有持续性，满足企业长期 的资金需求。同时，供应链金融将供应链体系内的信息流、物流和资金流根据需 求进行整合，加强了供应链链条上核心企业及中小企业的交易协作。此外该模式 以核心企业的担保及回购为背书，降低了银行等金融机构贷款资金的信用风险。 供应链金融这一融资模式的应用，丰富了金融机构的贷款业务模式，业务开展过 程中的信用风险得到了有效地监控与控制，同时也为中小企业融资提供了新思路, 既解决了中小企业融资困难的问题，又大大降低了其综合的融资成本。

二、研究意义

1、 理论意义

(1)       丰富供应链金融对中小企业创新影响的理论和研究成果。

学者们关于供应链金融、企业创新以及企业融资约束的研究，主要从以下两 个方面进行探讨：供应链金融对企业融资约束的缓解效应和融资约束对企业创新 的影响，但鲜有关于供应链金融对企业创新影响的相关研究。本文基于信息不对 称、融资优序、交易成本以及科技创新理论，分析了供应链金融对企业创新的影 响以及融资约束的中介效应。通过定量分析填补了我国关于供应链金融对企业创 新影响的实证研究的空白，丰富了我国关于供应链金融的研究，为国内关于企业 创新研究提供了一个全新的视角。

(2)       为中小企业融资实践活动提供切实指引，推动中小企业进行创新。

供应链金融突破了传统融资的限制，评估对象由单一的中小企业转为中小企 业所在的供应链链条，减轻了传统信贷所存在的信息不对称问题，核心企业的信 用背书也在一定程度上提升了中小企业的信用水平，减轻了中小企业在融资过程 中所受到的制约，有效地引导中小企业筹集资金，有利于中小企业将更多资金投 入到企业的研发活动，从而获得更多的创新产出，提升中小企业科技创新水平， 实现中小企业创新发展的目的。

2、 现实意义

(1)微观层面

供应链金融以供应链网络为核心，一方面盘活了中小企业的资金，增强了资 产的流动性，丰富了中小企业的融资来源，缓解了其所面临的融资约束难题，推 动中小企业进行科技创新，提高其经营实力及综合竞争力。另一方面，中小企业 为加入供应链体系需要不断改善经营业绩、调整经营策略，激励中小企业提高经 营能力和水平。

(2)宏观层面

基于供应链金融的融资模式，适应了中小企业多样化的融资需求，解决了由 于信息不对称等问题而造成的融资约束难题，推动供应链金融的发展有利于助推 金融产品和金融服务的创新，从而更好地服务实体企业。同时，在我国加快建设 创新型国家以及中小企业面临融资约束的背景下，有利于助推国家出台促进供应 链金融发展的政策，一方面丰富企业的融资渠道，满足中小企业健康发展的资金 需求，推动企业进行科技创新，提高科技竞争力；另一方面有利于推进我国创新 型国家的建设，提高我国科技竞争力，进而进一步提高我国的软实力与国际地位。

第二节研究思路及方法

一、 研究内容

本文通过探究供应链金融对中小企业创新的影响，并分析融资约束在其中的 中介效应，为国家出台积极的金融政策提供参考意见和建议，引导中小企业解决 融资制约问题，促进其进行自主创新，提高我国科技创新水平与竞争力。

本文以供应链金融为研究对象，深入探究其对中小企业科技创新的影响。首 先，广泛阅读文献，归纳整理与供应链金融、中小企业创新相关的国内外研究文 献，在此基础上整理出供应链金融与中小企业创新影响的相关关系与作用机制。 其次，对供应链金融、企业创新与融资制约的发展状况进行梳理，并进一步分析 与本文研究相关的融资优序理论、信息不对称理论、交易成本理论以及技术创新 理论；再次，提出研究假设，构建面板数据模型，回归分析供应链金融对中小企 业创新的影响以及其中的中介变量;最后，对本文的研究结果进行了归纳和总结, 并在此基础上进行政策建议。

二、 研究方法

1、 文献研究法

基于本文的研究主题“供应链金融与中小企业创新”，广泛阅读并归纳总结 国内外相关文献，分析国内外学者的研究方向与研究方法，在借鉴的基础上，深 入探究本文的研究思路，完成本文的研究目的。

2、 计量分析法

通过构建面板数据来检验供应链金融对中小企业创新的影响是否显著，并进 一步验证融资约束是否在其中发挥着中介作用。之后，进行稳健性检验以确保研 究结论的可靠性与稳定性。最后，基于实证分析结果，分别从供应链金融的各个 参与主体角度出发，提出相应的建议。

三、研究思路

引言。从文章的研究背景和研究意义出发,在加快建设创新型国家的背景下， 中小企业作为创新的主体却普遍面临融资约束问题，而近几年供应链金融的发展 在一定程度缓解了这一难题。由此引发对于供应链金融对企业创新影响的深入思 考，并对本文的研究方法、研究思路以及研究中的创新点与不足之处进行了阐述。

第一章，文献综述与理论基础。通过对国内外相关文献的广泛阅读，对国内 外有关供应链金融与企业创新的相关研究进行了梳理，以此探究供应链金融、企 业创新和融资约束三者之间的内在联系。在此基础上，对于国内外学者的研究进 行综评，并由此引出本文的思考，为后文的研究奠定基础。

第二章，核心概念与理论分析。首先阐释本文的研究对象即供应链金融、企 业创新以及中小企业的融资约束的定义，并进一步梳理这三者的发展现状，其中 重点分析我国供应链金融的三种模式，最后对信息不对称理论、融资优序理论、 交易成本理论以及技术创新理论进行梳理与分析。

第三章，实证研究。基于现有的研究与理论提出本文的研究假设，在数据方 面选取深交所中小板上市企业的相关数据并进行筛选，在变量定义方面结合研究 的需要并参考其他学者最终确定。首先，运用统计学方法总体描述各个变量并分 析变量间的相关密切程度；接着，分别进行供应链金融对中小企业创新的影响以 及融资约束的中介效应实证检验，验证假设的存在性；最后进行稳健性检验以保 证本文研究结果的可靠性。

第四章，研究结论与政策建议。基于实证回归结果，本文首先对检验结果进 行了提炼归纳，然后分别从政府、金融机构、中小企业以及第三方物流公司四个 角度提出政策建议，为大力推动供应链金融的发展献言献策。

第三节创新点与不足之处

—\创新点

目前，国内外学者对供应链金融、融资约束以及企业创新等问题进行了深入 的探讨，但更多的关注于供应链金融减轻企业党的资金制约，以及融资约束对企 业创新的影响等方面。基于此，本文对供应链金融与企业创新的关系作出进一步 的研究，并尝试在以下方面有所创新：

第一，本文分别从创新投入与创新产出两个维度对企业的创新水平进行了综 合衡量。通过实证研究发现供应链金融的发展对于企业创新投入和创新产出均具 有显著促进作用，对于前者影响更为显著。

第二，分析融资约束的中介效应是否存在。研究发现融资约束在供应链金融 促进中小企业进行科技创新中确实发挥着中介作用，即供应链金融通过减轻中小 企业的融资制约进而增加了中小企业的创新投入及创新产出。

第三，具体探究供应链金融对企业创新影响的行业差异。分行业看，相较于 非制造业，供应链金融的运用更有利于制造业企业进行企业创新。

二、不足之处

笔者在撰写前阅读了大量的文献并进行了理论分析，但是囿于资料获得及研 究能力，本文存在如下不足之处：

第一，由于中小企业的信息透明度不高，数据获取具有难度，因此本文参考 其他学者的方法，以深圳证券交易所中小板上市公司为研究对象，样本的代表性 一般，或不能全面反映中小企业的相关情况。

第二，由于供应链金融目前发展时间较短，因此国内并没有直接的衡量指标。 本文参考其他学者的方法，结合供应链金融的主要三种模式，选取了相关财务数 据作为代理变量。但是，这一代理变量尚不能充分反映供应链金融发展的程度, 因此数据存在一定误差。

第一章文献综述

第一节供应链金融的相关研究

一、 供应链金融的概念

胡跃飞等(2009)分别从供应链金融具体产品、市场、参与主体以及制度四 方面对供应链金融下了定义，其认为供应链金融是由企业、金融机构、物流公司 以及监管机构参与的在短期货币市场，通过对供应链资源的整合，由第三方金融 机构提供信贷的交易活动。Lamoureux等(2011)指出供应链金融将金融服务和技 术解决方案相结合，并将物流服务融入到供应链中，增强了供应链的可见性和可 信度，最终达到了降低了参与方的资金成本以及提高了供应链的运营效率的效果。 闫俊宏等(2007)认为供应链金融打破了传统授信模式的局限，以核心企业为核 心，满足了供应链上其他企业的融资需求，实现了银行以及供应链链条上企业的 互利合作。夏雨等(2019)等同样认为供应链金融以整体供应链的信用为载体， 通过对整个供应链进行评估，依托于核心企业的信用背书以及第三方物流公司等 提供的专业服务，在风险可控的基础上为供应链上的融资企业进行授信。

二、 供应链金融融资模式

闫俊宏等(2007)从供应链金融的含义及特点出发，分别设计了对应的融资 模式，即应收账款融资模式、保兑仓(预付账款)融资模式以及融通仓(存货) 融资模式以匹配中小企业在业务开展过程中形成的应收账款、预付账款和存货， 为中小企业融资提供了新思路。而谢世清等(2013)则将视角定位至国际，分析 了供应链金融在国际上的三种模式：以物流企业为主导的应收账款融资模式、以 提供融资租赁及设备租赁为主要服务的企业集团合作模式以及以商业银行为主 导的融资服务模式。目前，我国的供应链金融主要以商业银行为主导，通过对国 际供应链金融融资模式的分析，为我国多样化开展供应链金融提供了新思路。 Chen等(2014)以钢铁行业作为研究对象，探究了该行业中的供应商即核心企 业回购的供应链金融模式，并将其与商业信用模式进行比较，研究发现该模式可 以大大提高供应链金融的效率。近几年互联网金融飞速发展，线上供应链应运而 生。基于互联网技术的供应链金融主要有三种模式，第一种是银行供应链金融2.0, 将传统的三种供应链金融模式线上化，实现便捷高效的操作。第二种是电商供应 链金融，电商企业通过旗下的小贷公司开展供应链融资，为中小企业提供融通资 金。第三种则将前两者结合，是指银行利用电商平台开展供应链金融服务(史金 召等，2015)。李更(2014)则重点分析了以电商为主导的直接面向消费者的零 售电子商务模式，包括电子订单融资、电子仓单质押、应收账款融资以及委托贷 款四种模式，并具体点明了其中的发展困境与未来展望。朱兴雄等(2018)则在 传统供应链金融的基础上进行技术创新，构建了新型供应链金融体系，该体系以 区块链为核心技术。这种创新一方面供应链金融可以不再依靠核心企业进行信用 背书，增强了业务的透明度和可视化，另一方面大大简化流程手续，大大提高了 交易的效率，降低了交易的成本。

三' 风险管理研究

目前，国内外学者关于供应链金融风险的研究多集中于对其进行评价与识别 上。风险评估层面，李毅学(2011)基于供应链金融的特征构建了供应链金融的 风险评估体系，将供应链金融风险划分为两种类型，即系统风险和非系统风险。 其中，系统性风险主要有宏观、行业、地区以及供应链的竞争、协调、控制等多 种风险，而非系统性风险主要有信用、操作、资产变现三种主要风险。而牛似虎 等(2015)等则分别从中小企业、核心企业以及供应链的状况三个角度出发构建 了事前、事中两阶段风险评价体系，对供应链参与各方的企业状况、信用状况、 行业地位、质物特征等情况进行全方面多层次地衡量。具体而言，目前学者对于 供应链金融的风险研究主要包括了经营风险、市场风险、合作风险以及信用风险 四个方面。董贞良等(2020)认为在供应链金融中，由于核心企业的背书提高了 中小企业的资质水平，金融机构的评估重点相应地从中小企业转移到核心企业, 而核心企业的经营水平则成为了供应链金融在发展过程中面临的最根本的风险。 在风险识别方面，张宇(2018)在传统供应链金融的基础上，对于互联网供应链 金融发展过程中存在的信用风险、操作风险与法律风险进行了深刻的剖析，并由 此针对性地提出促进互联网供应链金融健康发展的方针策略o Peter Finch( 2016) 从信息不对称问题出发，强调了风险管理在改进供应链金融信息系统的基础上， 也要对中小企业的经营能力持续监督。范方志等(2017)建立了中小企业信用风 险评价体系及模型，并在此基础上搭建了供应链金融参与主体的博弈模型，明确 了各方的风险分担原则，为加强风险管理水平提供了方向。

四'供应链金融与融资约束

张伟斌等(2012)以现金-现金流敏感性衡量企业的融资约束，对中小企业相 关数据进行回归，研究发现我国中小企业面临明显的融资约束难题，而供应链金 融借助核心企业的资信水平，在一定程度上解决了中小企业面临的信息不对称的 问题，进而减轻了中小企业的融资制约，因此要从多方面着手大力发展供应链金 融。GelsominoL.M. (2016)也同样证实了供应链金融的发展可以减少企业的融 资约束，从而促进企业经营业绩的提高。韩民等(2017)根据企业是否将产融结 合划分为两大类，研究发现相较于非产融企业，产融企业具有将实业与金融结合 的特殊优势，供应链金融对产融企业融资约束的缓解效应的效果更加明显。而耿 庆峰(2021)则探究民营企业与国有企业间供应链金融对融资约束的缓解作用， 经实证研究发现该缓解作用在民营中小企业中更为明显。

第二节企业创新的相关研究

对企业创新性的研究主要分为宏观层面和微观层面的研究。宏观方面主要包 括产业政策、政府补贴、营商环境以及文化多样性等，微观方面则主要包括杠杆 率、企业性质、企业文化、股权结构以及企业的融资约束等。

—\宏观层面

黎文靖等(2016)从宏观产业政策角度出发，将企业专利细分为实质性创新 和策略性创新两大类，其中发明创新划分为实质性创新，而实用新型专利和外观 设计专利则划分为策略性创新，实证研究发现产业政策有利于促进企业进行策略 性创新，而对于企业的实质性创新并没有显著的影响。进一步研究发现，这种状 况在市场竞争程度低时更为明显。Tong等(2014)的研究同样证明了这一论点。 安良同等(2009)则分析了 R&D补贴对中国企业自主创新的影响，通过构建企 业与政策制定者的动态博弈模型发现由于信息不对称问题的存在，相较于原始创 新激励，政策制定者更愿意给予企业二次创新激励。但是通过利用特定的人力资 本定价，有助于决策者对企业进行有效的甄别，并激励企业进行原始创新。吴延 兵(2006)从企业规模关系入手，研究发现企业规模对于企业专利数量的影响并 不显著，而随着企业规模的增加，企业新产品销售收入呈现先递增后递减的趋势。 进一步研究发现除开采业外的其他行业平均企业规模均未超过拐点，即企业规模 与企业新产品销售收入总体呈正相关关系。夏后学等(2019)构建了二值选择模 型，利用世界银行的相关数据探讨了营商环境与企业创新的关系。实证结果表明， 营商环境的优化有利于企业开展更多的创新活动，具体而言这种促进作用在无寻 租企业中更为显著。在社会文化观念方面，潘越等(2017)以企业专利申请数作 为企业创新的衡量指标，研究发现一个地区方言的多样性与该地区企业专利申请 数具有显著的正相关关系，这种促进作用在民营企业和高科技产业中更为显著。 此外，张海洋(2005)构建了平行数据模型来探讨不同行业的企业创新的动力。 研究发现高科技行业由于与外资技术差异过大而产生了逆向扩散，对于外资先进 技术吸收能力较弱，企业创新更多源于自主创新；非高科技产业在不断增强自我 吸收能力，推动外资先进技术的正向扩散，从而带动企业创新。

二、微观企业层面

王玉泽等(2019)研究发现企业的杠杆率对于企业创新的促进作用具有临界 值，当企业的杠杆率超过这一临界值时，杠杆率的增加会导致企业创新风险的提 高，从而对于企业创新形成阻碍。Boubakri等(2013)认为民营企业不存在国有 企业中的代理问题，民营企业不断完善治理结构，提高治理效率，从而有利于企 业开展创新活动，提高企业的创新水平。胡赛全(2014)具体探究了企业创新文 化对企业创业导向即企业创新、承担风险等行为的综合表现的影响。研究发现企 业创新文化对企业创业导向具有正向促进作用，同时企业的战略能力在其中发挥 着中介作用。李文贵等(2015)从企业的股权结构角度探讨影响企业创新的因素， 研究发现非国有化股权比例越高，企业的创新投入与创新产出越高，其中的作用 机理为：非国有化股权占比越高，对于经理人的监督和激励机制更完善，企业更 有动力进行创新活动。Gupta (2005)于印度的民营化企业的相关数据，同样支 持了经理人观。余明桂等(2019)分别对民营企业和国有企业进行双重差分，实 证检验结果表明国有企业民营化会导致企业创新能力的下降，进一步的研究发现 民营化后企业面临严重的融资约束从而阻碍了企业进行创新。孙博等(2019)认 为适当的融资约束对企业创新具有促进作用，这主要是因为在其他条件不变时， 企业的人力资本对企业创新起到关键作用，从而缓和了融资约束对企业创新的阻 碍。

第三节供应链金融与企业创新的研究

在目前的文献中，鲜有关于供应链金融对企业创新的影响研究o凌润泽(2021) 将核心企业作为研究的出发点，研究发现供应链金融对核心企业的技术创新水平 的提高具有显著促进作用，同时这种促进作用对于融资约束严重和供应链金融能 力水平较高的企业更为显著；吉利等(2019)则从供应链金融参与主体的集中度 角度出发，研究发现客户的供应商的集中度对于企业创新具有正向促进作用，同 时距离的减少与预计能力的提高，都可以进一步增强这种促进作用；李随成等 (2009)分别从驱动因素和使能因素两个角度出发探究影响供应商参与新产品开 发的因素，进一步研究发现供应商参与新产品的开发有利于企业自主创新能力的 提高；李舜超(2020)以创新产出作为企业创新的衡量指标，研究发现供应链金 融的发展有利于企业创新水平的提高尤其是企业发明类创造产出的增加，但缺乏 对作用机制的进一步探究。

第四节文献评述

国内外的学者对于供应链金融的理论分析比较全面，从供应链金融的概念、 传统的融资模式，到未来的发展趋势以及风险管理等方面均有涉及。而关于供应 链金融的实证研究则更多地将关注重点放在供应链金融与融资约束角度，研究发 现供应链金融对于缓解中小企业的融资约束发挥着一定的积极作用。对于企业创 新则分别从宏观层面和微观层面进行了全面地探究，同时也关注到了融资约束与 企业创新的关系，即企业面临的融资约束难题阻碍了企业的科技创新。但是鲜有 学者直接探究供应链金融与中小企业科技创新的关系，以及其中的作用机理。

基于国内外学者的研究成果，本文希望探究供应链金融对企业创新水平的直 接影响，并进一步研究融资约束是否在其中发挥着中介作用。同时分析供应链金 融对于企业发明专利和非发明专利的影响是否不同，以及对于不同行业的企业影 响效果是否不同。最后根据实证回归结果对于大力发展供应链金融提供相应的建 议。

第二章 核心概念定与理论分析

第一节核心概念

一、供应链金融

1、 概念界定

供应链金融对供应链上的核心企业及其上下游企业进行整体评估，基于供应 链的真实贸易产生的信息流、资金流、物流等制定融资方案，在第三方物流的监 督下，将资金注入到链条上相对弱势的企业，解决核心企业凭借其强势地位导致 上下游企业资金周转不足的问题，进而提高整个供应链的竞争力。

2、 融资模式

目前，国内传统的供应链金融主要以银行等金融机构为主导，根据中小企业 抵质押物品的不同，分为应收账款融资模式、存货融资模式以及预付账款融资模 式三种。

（1）应收账款融资模式

在此模式下，中小企业通常为核心企业的上游供货商。核心企业凭借自身的 强势地位，通常不会立即结清货款，中小企业由此收到了大量的应收账款，对企 业的现金流造成较大的压力。借助应收账款融资，中小企业以应收账款单据凭证 到金融机构办理信贷业务。同时金融机构与核心企业通常具有稳定的信贷关系， 由核心企业为中小企业提供反担保，若中小企业未按照规定时间足额偿还相应贷 款，核心企业负有还款的责任，降低了金融机构的风险。通过应收账款融资，一 方面中小企业获得了稳定的资金来源，减轻了资金周转的压力；另一方面，核 心企业与中小企业的合作关系对于中小企业的还款义务形成了隐形约束，中小企 业为了维持良好的关系，会严格遵循信贷条约，足额按时还款。基本的运作模式 如下：

图2.1应收账款融资模式

①   中小企业向核心企业出售货物；

②   核心企业向中小企业提供应付账款单据；

③   中小企业凭借单据向金融机构贷款；

④   金融机构将贷款资金拨给中小企业；

⑤   金融机构与核心企业签订反担保协议；

⑥   核心企业到期偿还应收账款。

（2）存货融资模式

存货融资模式又称为动产质押融资。在该种模式下，核心企业提供债务担保 或签署回购协议，同时由第三方物流公司负责抵押品的仓储、评估与管理。通过 存货融资模式，中小企业盘活了积压的存货，解决了资金不足的问题。核心企业 的担保则弥补了中小企业的信用不足及资质水平不达标的问题，稳定了供应链的 合作关系，同时降低了金融机构由信贷而产生的信用风险。此外，第三方物流公 司构建了金融机构同中小企业信贷的桥梁，提高了信贷的效率。基本的运作模式 如下：

图2.2存货融资模式

①   屮小企业以其存货质押向金融机构贷款；

②   中小企业将抵质押品交付物流公司；

③   物流公司将评估结果反馈给金融机构；

④   核心企业与金融机构签订反担保或回购协议；

⑤   金融机构将贷款资金拨给中小企业；

⑥   中小企业根据需要赎回部分抵质押品；

⑦   金融机构向物流公司下达运输货物的指示；

⑧   物流公司将赎回品运回中小企业。

（3）预付账款融资模式

预付账款融资模式又称为保兑仓融资模式。在该模式下，中小企业通常为核 心企业的下游分销商。同应收账款融资模式一样，核心企业利用自身强势地位要 求中小企业预付账款，增加了中小企业的资金压力。通过预付账款融资模式，中 小企业借助与核心企业签订的订单向金融机构融通资金，之后根据实际需要缴纳 保证金以获取货物，避免一次性预支全部的资金，既维持与核心企业的长久的合 作关系，又为中小企业生产发展提供了稳定的资金流。同时，商品的提货权掌握 在金融机构的手中，根据中小企业保证金的缴纳情况予以发货，辅之以核心企业 的回购保证，大大降低了金融机构的贷款回收风险。基本的运作模式如下：

图2.3预付账款融资模式

①   中小企业向核心企业购买货物，订立合同；

②   中小企业凭借合同向金融机构申请贷款；

③   核心企业与金融机构订立回购协议；

④   核心企业将中小企业购买的货物交付第三方物流公司；

⑤   金融机构将资金拨给核心企业；

⑥   中小企业根据需要支付保证金；

⑦   金融机构向物流公司下达运输货物的指示；

⑧   物流公司将相应货物运至中小企业。

3、供应链金融发展现状

2008年金融危机后，全球范围内的供应链融资规模持续增长。根据ICC的 数据，在2019年，全球的供应链金融业务收入约为500-750亿美元，供应链金 融已经成为了一种主要的金融工具。2020年后，由于疫情的冲击，全球中小企业 的流动性需求急剧上升，而供应链融资，如应收账款融资、反向保理等都有了显 著的增长。尽管全球供应链及贸易融资陷入停滞，但供应链融资规模仍然保持着 较大的增长。根据标普的数据显示，在2020年第一季度，世界范围内的贸易融 资总额与去年同期相比减少了 1%,而在供应链金融方面的整体收入则以三到四 个百分点的速度递增。

全球供应链金融快速发展的同时，国内的供应链金融水平也在不断提高O《中 国供应链金融市场前瞻与投资战略规划分析报告》数据显示，2015年-2019年, 我国供应链金融市场规模年均增长率约为14%o 2020年，中国供应链金融市场 规模达到了 24.9亿元。我国供应链金融以应收账款融资为主要模式，我国供应 链金融的规模的扩张得益于应收账款规模的快速增加。截至2021年，我国规模 以上工业企业应收账款总额为18.87万亿元，同比增长17.1%o

然而，在我国供应链金融的发展过程中还面临着许多问题：第一，融资模式 单一。国内的融资模式主要以存货、应收账款和预付账款融资为主，更多地依赖 核心企业的信用背书，无法满足不同企业的需求，缺乏进一步的了解与创新。第 二，风险监控水平不足。供应链金融相对于传统信贷减少了信息不对称的问题， 但供应链金融中仍然存在信息透明度低、获取不及时等问题，由此造成了金融风 险。第三，科技水平运用不足。随着互联网、大数据等发展，“金融+互联网” 模式得到了更多地推广与运用，但供应链金融的线上化进程较慢，不利于交易效 率的提高。

二、企业创新

1、 概念界定

企业创新涵盖技术、管理、组织、战略创新等多个维度，本文的研究主要关 注技术创新，即创新投入与创新产出。创新投入是指企业为研发新产品或打造新 工艺等而在前期投入的研发、生产、开发等相关费用与成本，创新产出是指企业 通过资金、人员等前期投入而产生的创新成果。

2、 发展现状

根据国家统计局公布的数据，2020年中国创新指数达到242.6 （以2005年 为基数），增速为6.4%o从创新的各个具体方面来看，2020年创新投入指数为 209.7,比上年增长5.4%,其中企业研究与试验发展经费占主营业务收入比重指 数较去年增长4.9%o 2020年创新产出指数为319.8,比上年增长&5%,每万名 从事科研活动人员专利授权数指数较去年增长24.6%o由此可见，近年我国创新 能力不断提升，创新环境不断优化，创新投入及产出不断增加，企业的创新实力 不断提高。

图2.4近三年我国创新指数

三、融资约束

1、 概念界定

融资约束是指由于金融市场的非完全性等原因，企业融资受阻，从而无法获 取足够的资金开展生产、经营、投资等活动。一方面由于信息不对称现象的普遍 存在，企业的融资成本较高，超过企业所能承担的范围；另一方面，由于投资者 无法获取有效的信息，出于分析因素的考虑，企业无法获得相应的资金，融资渠 道受阻。

2、 融资现状

《2020年中国银行业社会责任报告》数据显示，2020年末，我国小微企业 融资贷款余额约42.7万亿元，仅占社会融资存量总规模的14.99%o根据OCED 《中小企业融资2020))调查数据显示，我国中小企业融资情况已取得初步成效， 我国中小企业的贷款抵押率和应收账款延期支付天数均高于欧洲国家，而中小企 业的中长期贷款余额占比则远低于发达经济体70%的占比。同时根据《中小微企 业融资缺口：对新兴市场微型、小型和中型企业融资不足与机遇的评估》的数据， 目前我国小微企业中面临融资约束的企业达到了 2300万户，资金缺口的金额达 到了 11.9万亿元人民币。

近年来，我国不断推进金融供给侧结构性改革、增强金融服务实体经济的能 力，不断完善中小微企业融资制度，中小企业的融资难、融资贵问题得到一定解 决，相关政策与优惠的推行初见成效，但是我国中小企业在发展过程中仍然普遍 面临着融资不足的问题。

第二节理论分析

一、 信息不对称理论

美国经济学家阿克洛夫于2001年获得了诺贝尔经济学奖，他提出的信息不 对称理论认为，在市场经济活动中，卖家相对于买家具有信息优势，信息多的一 方为获取利益会向信息较少的一方提供更多的信息，而信息较少的一方为减少其 中的不对称性也会努力获得更多的信息。这种信息的不对称性往往会产生两种后 果：逆向选择和道德风险。逆向选择主要发生于事前，比如企业为了获得银行贷 款，可能采取财务报表造假等手段以优化经营状况，而银行等金融机构由于获取 的信息有限，据此对中小企业的评估等级高于实际，由此可能造成信贷的回收风 险；道德风险则主要发生于事后，就信贷而言，资金的需求者在获得资金后可能 改变原有的资金用途，将资金投资于高风险的项目以获取高收益，而由于信息不 对称的存在，资金的提供者无法实时掌握资金的动向，从而可能会给其造成一定 损失。

供应链上的企业间由于业务的互通从而掌握了上下游企业的相关生产销售 等信息，供应链金融则依托于整个供应链网络，减少了由于信息不对称而产生的 逆向选择。同时，供应链金融以核心企业的信用作为背书，一方面核心企业为了 避免相关损失会对中小企业进行监督，另一方面物流企业在运输存储过程中可以 掌握中小企业的生产运行状况，避免了由于信息不对称而产生的道德风险问题。

二、 融资优序理论

美国经济学家Myers和智利学者Majluf在信息不对称理论的基础上提出了 融资优序理论，该理论认为企业相较于外部融资而言，更加偏爱内部融资，而在 外部融资中则选择先进行债权融资后进行股权融资。内部融资相较于外部融资成 本更低，由于信息不对称的存在，企业为了获得融资需要聘请相关机构披露投资 者关注的信息从而降低投资者所面临的风险。而内部融资则无需支付这些费用， 同时资金的用途受限较少。在外部融资中，债权融资由于税盾效应的存在，其成 本也低于股权融资。同时，Myers和Majluf认为股东对于公司的运营情况更加了 解，若公司投资的项目收益率较高，股东不会同意通过增发股票来获得项目资金, 因为这意味着原有股东的股权占比会相应降低，从而会导致其利益受损。因此, 公司选择股权融资在一定程度上也会给市场投资者释放公司经营状况欠佳、盈利 能力下降等信号，不利于公司的长足发展。

三、 交易成本理论

诺贝尔经济学奖得主科斯最早提出了交易成本理论这一概念。交易成本主要 包括合同签订前及合同签订后的成本，其中合同签订后的成本主要有不适应成本、 讨价还价成本、启动及运转成本和保证成本。而交易成本的存在主要是由于交易 的特性，即资产的专用性、交易的不确定性与交易的频率。资产的专用性是指由 于交易无法进行流通，契约的终止无法收回前期投入的成本，从而给交易的参与 方造成了较大损失；交易的不确定性是指由于事前事后的突发状况以及信息不对 称的存在，交易双方通过签订契约来保障各自的权益，这些不确定性的存在增加 了交易的成本；交易的频率是指长期的合作与短期的合作相比，减少了其中的议 价、监督等成本，从而降低了交易的成本。

在供应链金融依托的供应链网络中，中小企业与核心企业建立了长期合作的 关系，保证了资产的专用性，增加了交易的频率，从而使得整体的交易成本相对 较低。同时，供应链上的企业频繁交易，增强了信息的流动性，减少了信息的不 对称。

四、 科技创新理论

科技创新理论主要包括技术创新理论、区域科技创新理论以及国家创新系统 理论。

1912年奥地利裔美国经济学家约瑟夫•熊彼特在其出版的《经济发展理论》 中提出了技术创新理论。他认为技术创新级生产要素的创新，包括产品、工艺、 市场、原材料来源和工业组合的创新与开拓。它是由市场需求驱动，将开发新产 品和新工艺等贯穿从研发、生产到市场推广和商业应用的全流程并最终提高竞争 力并取得回报的综合过程。因此，它是一个集成的过程，涉及一系列活动，包括 技术、组织、业务和财务。

国家创新理论主要有新古典经济学派和新熊彼特学派。他们将创新视作在国 家网络中创造、传播和使用新的知识和技术。其中企业、高校和科研院所、政府 机构分别是是创新的主体、源头以及推动者、服务者和组织策划者。

区域科技创新理论则是在前两个理论的基础上进一步发展。区域创新理论将 研究视角集中于一定的区域空间，同时他们更加关注制度以及治理安排对于创新 的作用与影响，并进一步探究区域创新潜在能力以及区域的创新实力。

第三章供应链金融对中小企业创新影响的实证研究

第一节研究设计

—\研究假设

1、 供应链金融对中小企业创新的影响

中小企业的创新活动一方面由于投资金额较大且投资周期长，前期的投入不 能保证出现预期的产出结果，资金面临较大的风险；另一方面，为保证核心技术 不被抄袭，企业会对投资项目信息有所保留，投资者无法实时获取项目信息。由 于企业与资金提供者之间的信息不对称，导致了资金提供者无法对投资项目进行 合理的评估与决策。因此，中小企业无法获得充足的资金进行科技创新。

供应链金融将供应链上各参与主体的资金、物流、交易往来等信息进行重新 整合，通过核心企业的担保及回购保证，降低了金融机构的资金收回风险，减少 了信息不对称，强化了中小企业与核心企业等供应链上其他企业的协作。基于上 述融资模式，中小企业可以通过其应收账款、存货以及预付账款等资产向金融机 构申请贷款，获取相关资金。同时，由于供应链金融基于中小企业与核心企业的 贸易往来，供应链链条内连续的、真实的贸易可以为中小企业提供持续的融资基 础。综上所述，供应链金融为中小型企业提供了新的融资途径，为企业进行科技 创新提供了外部融资。

在上述分析的基础上，本文提出了假设一：供应链金融的发展可以促进企业 进行创新。

2、 融资约束的中介效应

中小企业在发展的过程中，仅依靠内部融资无法满足资金周转、扩张以及科 技创新的资金需求。而由于自身资质不够，中小企业无论在股票、债券等直接融 资市场还是在以银行为主导的间接融资市场中均存在较大阻力。从中小企业本身 看，由于其资产规模较小、担保资产不足以及信息透明度较低等原因，无法满足 直接融资及间接融资的条件；从资金提供方的角度看，中小企业发展能力有限且 信息不对称问题较严重，资金面临较大的风险；从创新活动的特质看，由于创新 活动本身具有特殊性，又进一步加剧了中小企业的融资约束。

而供应链金融以核心企业的信用为依托，同时引入第三方物流，在一定程度 上降低了中小企业的融资约束。一方面，核心企业的经营业绩优异，信用水平较 高，其信用背书在一定程度减少了信贷的道德风险问题，同时核心企业作为最终 的风险承担者，会加强对中小企业的监督；另一方面，中小企业为了加入供应链 并长期与供应链中的企业合作，会提供真实的信息并不断改善自身水平，提高竞 争水平能力，这在一定程度上改善了信息不对称的问题。供应链金融解决了传统 金融面临的问题，并降低了交易成本，提高了供应链整体的信用水平，丰富了中 小企业的融资方式，改善了中小企业在科技创新过程中面临的融资约束难题。

在上述分析的基础上，本文提出了假设二：供应链金融通过缓解中小企业的 融资约束，进而提高中小企业的科技创新水平。

二、 数据来源与处理

本文选取了深圳证券交易所中小板上市公司2010年-2020年的财务数据作 为研究样本，并对数据进行了如下的处理：（1）剔除资产负债率超过100%的公 司；（2）剔除金融行业的上市公司；（3）剔除ST、ST*公司；（4）为消除极端值 的影响，对所有数据进行了 1%的缩尾处理；（5）考虑到时滞性，对解释变量及 控制变量进行了滞后一期的处理。

最终，本文共收集了 476家公司，得到了 5235个有效观测值。本文的数据 均来自于国泰安数据库以及choice金融终端，数据处理软件为excel 2010以及 stata 16.0。

三、 变量设计

1、 被解释变量

目前，学界关于企业创新的测度方法主要有以下两种：一种是通过企业的研 发投入来衡量，即企业的研发支出或研发投入强度；另一种则是通过企业的创新 产出即专利申请数或新产品产值以及无形资产增量等来衡量，其中专利又包括发 明专利、实用新型及外观设计三种类型，发明专利为发明创新，而实用新型和外 观设计统称为非发明专利。本文分别从创新投入和创新产出两个维度来衡量企业 的创新水平，借鉴王玉泽等（2019）以及李舜超（2020）的研究成果，分别采用 企业的研发投入和企业的专利申请数来衡量企业创新。

2、 解释变量

由于供应链金融没有统一的衡量指标，因此目前学者通常采用代理指标衡量 供应链金融的发展水平，主要有以下两种：一种是宏观变量指标，通过全国的短 期贷款发生额、全国商业汇票发生额以及全国贴现发生额进行指标计算（张伟斌, 2012）；另一种则是微观变量指标，计算方法主要为：（1）企业接受关联企业的 担保次数（韩民，2017）, （2）企业短期借款与应付票据之和（姚王信，2017）o 本文主要参考姚王信等（2017）采用的衡量指标，以企业短期借款、应收票据之 和作为供应链金融发展水平的代理变量。

3、中介变量

在以往的研究中，国内外学者主要采用模型测算或根据财务指标加权得到的 指数进行衡量，主要包括投资-现金流敏感性模型（简称FHP模型）、现金-现金 流敏感性模型、KZ指数、WW指数以及SA指数。

（1）   投资-现金流敏感性模型：基于优序融资理论，法扎利、哈伯德和皮特 森认为由于企业内部筹资成本低于外部筹资，如果存在投资机会，企业的对外融 资限制愈大，企业的资本支出就愈依赖于企业的内部资本流动。当企业面对较大 的资金限制时，其投资行为会更多地依赖于自由现金流量，而投资开支则会变得 更具敏感性。但投资-现金流敏感性模型存在模型忽略了公司规模等因素以及托 宾Q值测量偏误等问题。

（2）   现金-现金流模型：阿尔梅达、坎佩尔和魏斯巴赫基于投资-现金流敏感 型模型，提出了现金-现金流模型，避免了投资-现金流敏感型模型中存在的问题。

（3）   KZ指数、WW指数、SA指数：这三种指数均通过财务指标加权得出， 但KZ指数与WW指数计算中采用的财务指标与融资约束之间具有双向的因果 关系。在此基础上，Hadlock和Pierce提出了 SA指数解决了上述问题导致的内 生性问题。计算公式如下：

SA=-0.737*Size+0.043*Size2-0.04*Age

本文采用SA指数衡量企业的融资约束水平。SA指数的数值为负值，且SA 指数值越小代表企业融资约束程度越严重。

4、控制变量

本文的控制变量主要包括盈利能力、资产负债率、固定资产比率、成长性以 及现金流量，同时设置了年度、行业以及省份虚拟变量。

（1）   盈利能力：盈利能力通过资产收益率来衡量，用净利润除以总资产进 行计算，该指标越大，表明企业的盈利能力越强；

（2）   资产负债率：资产负债率通过长期指标进行衡量，用总负债除以总资 产进行计算，该指标越大，表明企业的资产负债率越高；

（3）   固定资产比率：固定资产比率是指公司总资产中固定资产所占的比重， 该指标越大，表明固定资产占比越高；

（4）   成长性：公司的成长性通过公司总资产的增长率来衡量，该指标越大， 表明公司成长性越好；

（5）   现金流量：现金流量是指企业经营活动所带来的现金流量，用经营活 动产生的现金流量占总资产的比重来衡量，该比值越大，表明公司的现金流量越 大。

具体的变量定义见下表:

表3.1变量汇总表

四、模型构建

为了验证前文的假设，本文建立了如下模型。其中，ao、血、九o为常数项, OU-OC6、血-%、心轨7为各变量系数，下标i表示公司，t表示年度，&为随机残差 项。

1、 供应链金融与企业创新投入的模型

本文以企业研发投入为被解释变量，供应链金融为解释变量，盈利能力、资 产负债率、固定资产比率、成长性以及现金流量为控制变量，建立了模型3.1：

INOt 二理° + axSCF[{ +a2ROAt + a3LEVt + a^FARt +a5GROWTHt + c^CF# + sit （3.1）

2、 供应链金融与企业创新产出的模型

本文以企业专利申请数为被解释变量，并将专利申请数分为发明专利和非发 明专利两大类，以供应链金融为解释变量，盈利能力、资产负债率、固定资产比率、成长性以及现金流量为控制变量，建立了模型3.2-3A：

PAT” =a0 + axSCFit +a2ROAt + a3LEV：t + a4FARit + a,GROWTH” + a6CEt +su (3.2) PAT\t =a0 + +a2ROAt + a3LEVit + a4FARit +a5GROWTHi( + a6CFt +eit (3.3) PAT2” = a。+ axSCEt +a2ROAu + afEV” +(z4FARit + a,GROWTH” + a阿 +su (3.4)

3、融资约束的中介效应模型

首先，以SA指数为被解释变量，供应链金融为解释变量，加入控制变量， 建立了模型3.5：

S& =A+ 0、SCF" +(32ROAit + 仪 LEV” + 伏 FAR” +(3fiR0WTHit + 0°CF“ +£”(3.5)

其次，分别为以企业研发投入和专利申请数为被解释变量,供应链金融和SA 指数为解释变量，加入控制变量，建立了模型3.6-3.7：

INOa =20+ \SCFt + A2SAit + \ROAit + \LEVt + 25FARit +九 GROWTH” + 占 CF” +£”(3.6)

PAT# =人 + 人SC人 +22S4(f + \ROAu + \LEVu + 兔FAR” +\GROWTHit + 人CF” + &”( 3.7)

第二节实证结果及分析

一、描述性统计分析

描述性统计的结果见下表3.2,可以发现：

企业创新投入的均值是16.513,标准差是5.022,最小值是0,最大值是20.993, 企业之间创新投入存在较大差异。企业的专利申请数均值为2.015,但最小值和 最大值相差较大，最少的低至0,最高的可达到7.499o发明专利均值为1.492, 高于非发明专利的1.424。二者的企业间变化值同样较大，发明专利的最小值为 0,最大值为6.569,而非发明专利的最小值同样为0,最大值则为6.895,变化幅 度较发明专利大供应链金融的均值为18.091,但是供应链金融的发展水平较不稳 定，最小值和最大值分别为0和22.876o融资约束SA指数为负数,均值为-3.385, 融资约束程度在不同企业之间同样存在差异，融资约束最小值为-3.718,最大值 为-3.006o资产收益率的均值为4.502,变化幅度从-22.449至23.188,不在同企 业之间差异性较大。不同企业的资产构成不同，资产负债率均值为0.386,最小 值为0.052,最大值为0.820o固定资产比例的差异性较大，均值为0.217,最小 值为0.006,最大值为0.6。不同企业的成长性表现各异，总资产增长率的均值为 0.211,最小值为-0.302,最大值为2.419o现金流量均值为0.047,最小值为-0.144, 最大值为0.229,说明中小企业的现金流状况差异较大。

表3.2描述性统计

二、相关性分析

变量间的相关系数见下表3.3,可以发现：

变量间的相关系数的绝对值位于0.002-0.412之间，均小于0.5,且在1%的 水平上具有显著性，说明变量间不存在严重的多重共线性。具体来看变量间的 相关系数，供应链金融与企业创新投入和专利申请数呈显著正相关，初步说明 供应链金融的发展在一定程度上促进了企业的科技创新。融资约束SA指数与 企业创新投入和专利申请数呈显著负相关，初步说明企业的融资约束在一定程 度上阻碍了科技创新水平。在此基础上，需要对相关变量进行进一步的研究以 探讨其中的关系。

表3.3相关系数表

注：***、**、*分别表示变量相关性在1%、5%及10%的置信水平上显著

 三、模型检验结果

本文通过豪斯曼检验选取回归模型，根据检验结果，创新投入的回归模型 中Prob>chi2=0.0001,在1%的置信水平上拒绝了原假设；创新产出的回归模型 中Prob>chi2=0.6526,没有拒绝原假设。因此创新投入选取了固定效应静态模 型，而创新产出选取了随机效应静态面板模型，具体结果见下表34

表3.4豪斯曼检验

四、模型回归结果

1、供应链金融与企业创新水平

本文分别对企业的创新投入和创新产出进行回归，结果发现：供应链金融与 企业的创新投入和创新产出具有显著的正相关关系，且分别在1%和10%的置信 水平上显著。即供应链金融的发展可以促进企业创新投入及创新产出的增加且供 应链金融对企业创新投入的影响系数高于创新产出，其中每一单位供应链金融的 运用可以增加企业0.05单位的创新投入，每一单位供应链金融的投入可以增加 企业0.01单位的专利申请。此外，资产收益率及现金流量与企业的创新投入呈 现显著正相关关系，固定资产比率与总资产增长率则与企业的创新投入呈现显著 的负相关关系，而资产收益率与资产负债率对企业的创新产出具有积极的推动作 用，固定资产比率与总资产增长率与企业的创新产出呈现显著的负相关关系。但 是资产负债率对企业的创新投入影响并不显著，企业的现金流量对企业的创新产 出的影响不显著。。即企业的资产收益率、资产负债率以及经营活动产生的现金 流量的提高，有利于促进中小企业的科技创新的发展，固定资产占比降低以及公 司总资产增长率的降低，有利于提高中小企业的科技创新水平。具体结果见下表

3.5：

表3.5供应链金融与企业创新水平

注：***、**、*分别表示解释变量在1%、5%及10%的置信水平上显著

将专利分为发明专利和非发明专利，分别进行回归，得到结果见表3.6。

根据回归结果我们可以发现：供应链金融与发明创造专利申请数存在显著正 相关关系，且一单位供应链金融的运用可以增加中小企业0.02单位的发明创造， 而供应链金融对非发明创造专利申请数的影响则是负相关的，一单位供应链的运 用会降低中小企业0.004单位的非发明创造，但是这个影响并不显著。因此，供 应链金融的发展仅对于发明创造具有显著的促进作用。

表3.6供应链金融与发明专利、非发明专利

(1) (2)

Variable                                  PAT1                                       PAT2

R2                                        0.087                                        0.070

F value                                      8.15                                          6.39

在此基础上，将全样本依据行业划分为制造业以及非制造业两组，以此探究 供应链金融对企业创新的影响是否具有行业间的差异。根据回归结果可以发现， 对于制造业企业，供应链金融对企业创新投入和创新产出具有促进作用，且分别 在1%和10%的置信水平上显著。具体而言一单位供应链金融的运用，可以增加 企业0.05单位的创新投入以及0.01单位的创新产出。而对于非制造业企业，供 应链金融对其创新的的影响系数较制造业企业低，其中一单位供应链金融的运用, 可以影响企业0.04单位的创新投入以及0.003单位的创新产出，但是这种影响在 回归结果中并不显著。综上，相较于非制造业，供应链金融的运用更有利于制造 业企业进行企业创新。具体回归结果见下表3.7：

表3.7分行业回归结果

2、融资约束的中介效应

本文验证了供应链金融对企业创新具有显著的促进作用，在此基础上，进一 步研究融资约束在供应链金融对中小企业创新影响中是否存在中介效应。

具体而言，公式3.1-3.4中的系数oci为供应链金融对企业创新影响的总效应, 公式3.5中的系数血为供应链金融对中介变量融资约束的效应，公式3.6及3.7 中的系数入2为在控制了自变量供应链金融的影响后，中介变量融资约束对企业创 新的效应，系数山为在控制了中介变量融资约束后，供应链金融对企业创新的直 接效应。

首先,依次检验公式3.5中的系数血及公式3.6和3.7中的系数九2的显著性。 若都显著则可进行下一步，若其中有一个不显著则需要通过Bootstrap法进行检 验；其次，检验公式3.6和3.7中的系数从的显著性；最后，根据检验结果判断。 具体的检验流程如下：

图3.1中介效应检验流程

根据表3.8回归结果可以发现：公式3.5中的系数血显著为负，即供应链金 融与融资约束呈现显著负相关关系，一单位供应链金融的运用可以缓解企业 0.001单位的融资约束。

根据表3.9的回归结果可以发现：公式3.6中系数九2显著为正，即将融资约 束纳入方程后，供应链金融对企业创新仍然具有显著的促进作用，而融资约束的 存在则会阻碍企业的科技创新。通过对公式3.5及3.6的方程进行回归，发现系 数血及系数九2均显著，即融资约束在供应链金融对企业创新的影响过程中发挥 着中介作用。而公式3.7中的系数九2回归结果并不显著，需要作进一步的检验。

根据表3.10的结果可以发现：对于企业的创新产出，融资约束控制的 Bootstrap95%的置信区间的上下限未包含0,表明在供应链金融对企业创新产出 的影响中，融资约束发挥中介作用。

根据表3.9回归结果可以发现：公式3.6中系数心显著，表明供应链金融对 企业创新投入的直接效应具有显著性，而公式3.7中系数心并不显著，表明供应 链金融对企业创新的影响中直接效应不显著，只有间接效应。

综上，融资约束在供应链金融对企业创新投入及创新产出的影响中存在中介 作用，即供应链金融缓解了中小企业的融资约束，进而提高了企业的创新投入及 创新产出。具体而言，供应链金融对企业创新投入的直接效应为0.05,间接效应 为0.002,供应链金融对企业创新产出的间接效应等于总效应即0.01

表3.8融资约束与企业创新水平

表3.9供应链金融、融资约束与企业创新水平

PAT

 五、稳健性检验

为了确保实验结果的稳健性，本文进行如下三个稳健性检验：

1、创新投入

用企业研发投入强度即In（研发支出+1）来衡量企业的创新投入。回归结果见 下表3.11：

进行变量替换后，供应链金融与企业创新投入在1%的置信水平上具有显著 的促进作用，因此本文的回归结果具有稳健性。

表3.11供应链金融与企业创新投入

Variable

N                                 4,759

R2                               0.971

F value                          2,883.66

2、创新产出

用企业无形资产增量即无形资产变化值在总资产中的比例来衡量企业的创 新产出。回归结果见下表3.12：

进行变量替换后，供应链金融与企业创新产出仍在5%的置信水平上具有显 著的促进作用，因此本文的回归结果具有稳健性。

表3.12供应链金融与企业创新产出

Variable                          INO1

3、聚类标准误

本文将标准误聚类在公司层面后再次进行回归，回归结果见下表3.13： 再次回归后，供应链金融与企业创新投入及产出仍具有显著的促进作用，因 此本文的回归结果具有稳健性。

表3.13供应链金融与企业创新水平

注: Std. Err. adjusted for 476 clusters in code

第四章研究结论与政策建议

第一节研究结论

我国中小企业在技术创新过程中面临着资金短缺的问题，近年来我国的供应 链金融发展对此起到了一定的缓解作用。基于上述背景，本文首先对国内外有关 供应链金融和企业创新的研究进行了综述，并对相关的理论进行了阐释。然后选 取了深交所中小板上市公司的相关数据作为样本数据，建立了面板模型，经过实 证研究最终得出以下结论：

(1)   供应链金融能够明显地促进企业创新水平的提高。

基于中小企业与核心企业的贸易往来而产生的应收账款及预付账款等，供应 链金融为中小企业提供了资金来源，满足其融资需求。一方面，中小企业获得经 营性资金，稳定了企业内部资金流，避免企业为周转资金等无法投入充足的资源 进行企业创新；另一方面，由于基于供应链的交易具有稳定性及长久性，这又为 中小企业提供了持续性的资金，有利于企业进行创新投入及产出，进而提高创新 水平。

本文分别以企业创新投入和创新产出作为被解释变量，实证结果表明，供应 链金融与企业创新投入和创新产出均具有显著促进作用，其中对于企业创新投入 的影响更为显著。即供应链金融的发展可以推动中小企业增加研发投入及专利的 申请数。同时，本文将专利进一步细分为发明专利和非发明专利，实证检验发现， 供应链金融的运用可以增加中小企业发明专利数，而对于中小企业非发明专利数 则没有显著影响。分行业来看，相较于非制造业，供应链金融的运用更有利于制 造业企业进行企业创新。

(2)   融资约束在供应链金融对企业创新水平的影响中起到了中介作用，即 供应链金融的发展通过缓解企业的融资约束，推动企业进行科技创新。

中小企业相对于成熟企业，具有经营业绩较差、担保资产不足、信息透明度 不高等问题，因此中小企业在发展过程中面临着发展及创新资金不足等融资约束 难题。同时，企业创新同一般的经营活动相比具有特殊性。企业创新前期资金投 入较大、投资周期较长且出于专利保护的目的，研究进度及成果无法对外公布， 这些特性又导致中小企业的融资约束愈发严重。而供应链金融则借助供应链网络 所特有的信息优势，中小企业的上下游在业务开展过程中可以实时监控中小企业 的动态，获取中小企业的相关信息。同时，供应链金融以核心企业的担保及回购 保证作为背书，一方面资金回收有了双重保障，另一方面增加了来自核心企业的 监督，中小企业作为供应链中的一方，为了维持与核心企业的合作会自发提高自 我的经营能力，从而减少了道德风险问题。此外，供应链金融中加入了第三方物 流，既可以掌握中小企业的经营状况，又可以降低企业间的交易成本。

本文通过对融资约束的中介效应进行验证，结果表明：融资约束在供应链金 融对企业创新水平的影响中发挥着中介作用。供应链金融通过缓解企业的融资约 束进而增加了其企业的创新投入及创新产出。因此，大力发展供应链金融，可以 通过缓解中小企业的面临融资约束难题进而促进中小企业的创新投入及产出，提 高中小企业的创新水平，推动我国创新型国家的建设，提高我国的科技竞争力。

第二节政策建议

本文通过背景分析、文献查询、理论分析以及实证研究发现，供应链金融的 发展可以提高企业的科技创新水平。但是国内供应链金融的发展历史相较于国外 时间较短、模式单一，因此仍需推动供应链金融的发展，推广供应链金融的融资 模式，为中小企业进行融资提供新渠道，缓解中小企业的融资约束，加大科技创 新投入，增加科技创新产出，加强中小企业的自主创新能力，加快科技创新型国 家的建设。本文分别从政府、金融机构、中小企业以及第三方物流四个供应链金 融的参与主体提出以下建议：

（一）政府

政府作为市场经济中“看得见的手”，在大力发展供应链金融方面可以从以 下几个方面着手：

1、 宣传推广

相较于国外，我国的供应链金融仍有较大的发展空间。首先，政府应该通过 政策引导、媒体宣传等方式大力推广供应链金融，加强对供应链金融的重视，让 更多的中小企业参与其中，提高金融机构、物流公司等主体参与及发展供应链金 融的意识；其次，不断丰富我国供应链金融的发展模式，在借鉴国外经验的基础 上，为我国供应链金融的多样发展提供指导；最后，对于参与供应链金融的中小 企业及金融机构给予一定支持与优惠政策，吸引更多主体参与到供应链金融中来, 推动我国供应链金融的扩大与发展。

2、 加强监管

供应链金融快速发展的同时，与之相关的问题也逐渐暴露:信用体系不健全、 核心企业不足、相关利益主体偏好差异等。由于供应链金融中涉及中小企业、核 心企业、第三方物流公司以及金融机构等参与主体，政府需要加强对各方及供应 链金融运行的各个环节的监管。如建立健全相关法律法规，从国家政策方面为供 应链金融的健康发展保驾护航。同时，加快构建并建设中小企业信用体系，减少 信息不对称问题，提高供应链金融的运行效率，为供应链金融的参与主体提供便 捷的信息获取渠道。

（二）    金融机构

作为供应链金融的重要参与主体之一，金融机构在提供供应链金融服务方面 可以从以下几个方面着手：

1、 产品创新

目前，我国供应链金融主要为以银行为主导的应收账款、存货以及预收账款 三种融资模式，相较于国外来说，模式较为单一。近几年，随着区块链的发展， 开发出供应链金融与区块链融合的模式。金融机构一方面可以借鉴国外经验，另 一方面可以将供应链金融与互联网技术结合，进行供应链产品的创新，满足更多 中小企业的融资需求，根据中小企业的不同情况相应设计对应的产品，拓宽供应 链市场，推动供应链的长足发展。

2、 加强监管

金融机构参与供应链金融同样面临信用风险监管的问题。供应链金融中核心 企业及第三方物流的参与，金融机构与中小企业的信息不对称问题在一定程度上 得到了缓解，但金融机构仍需加强防范。如大数据、区块链技术的广泛运用，金 融机构可以依托相关技术推行供应链金融线上平台。一方面，降低了参与各方的 综合交易费用，改进了交易的运作方式并提升了效率；另一方面，通过构建相关 模型与评价体系，可以更好地对中小企业进行评估、追踪与风险管理。

（三）    中小企业

中小企业为参与到供应链金融中，拓宽自身的融资渠道，可以从以下几个方 面着手：

1、 提高自身发展质量

在经济一体化和市场经济不断深化的今天，企业之间的竞争日益加剧。因此, 中小企业要不断优化企业的经营结构，提高财务质量，加强自我管理，提高自身 发展的质量。同时，中小企业要维持良好的信誉水平，完善对外界的信息披露, 减少信息不对称的问题。

2、 积极参与供应链金融体系

中小企业尤其是制造业企业要积极参与都供应链金融体系，加强与核心企业 以及供应链中其他企业的合作，增强与链上企业的信息获取与传递，提高合作效 率，加强相互间的信任，为开展更多的合作奠定良好的基础。同时，中小企业要 不断引进相关人才，进行人才的培养与培训，为更好地开展供应链金融提供人力 与信息的支持。

（四）    第三方物流

第三方物流作为供应链金融的枢纽，在供应链金融融资模式实际运行中扮演 着重要的角色。物流企业在供应链金融中主要为企业提供存储运输的服务，一方 面物流企业可以进行科技创新，加大科技的投入，推动服务的智能化与线上化, 提高服务效率，另一方面物流企业在运输过程中可以实时掌握中小企业的相关信 息，如货物的流动与仓储信息，可以加强与金融机构的交流，为金融机构的监管 提供相应支持。

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